有句话是：高收益往往伴随着高风险，但是高风险未必带来高回报。2020年，全球经济饱受新冠病毒大流行之苦，各国经济都出现不同程度的萎缩，但不少国家的股市却连创历史新高。金融市场表现与经济基本面脱节成为了2020年资本市场上最受争议的话题，股票指数飙升极大地激发了人们的投资热情，投资有风险的告诫却被抛在脑后。事实上，只有当风险再次来临，许多投资者损失惨重之时，才会深切体会到风险就在我们的身边。 什么是风险？风险就是我们投资未来的不确定性，未来不确定的因素越多，投资的风险就越大。投资风险的存在是由于许多因素会影响投资未来的现金流，会影响现金流折算成现值的折现率。用简化的DDM模型及公式可计算资产的现值。P=Div1/（r-g）。Div1是投资未来的现金流，即分红，与所投资公司盈利水平直接相关，若公司财务报表公布的盈利不及预期，股价一般会下跌。r是投资者所期望的收益率，一般由三个因素构成，即无风险的短期国债如T-bill的收益率，通货膨胀率及投资者风险预期回报率。若通货膨胀居高不下，投资者风险预期上升，则r会上升，股价会下跌。g是投资红利或盈利的增长水平，与GDP增长密切相关。 根据此模型，不管情况如何变化，只要投资者能预测各种参数最坏情况下能到什么程度，就可以根据相关的假设计算资产在相对安全情况下的现值或价格，投资也就有一个底线，风险也就能逐步得到控制。这取决于投资者对未来的全面把握，即有对宏观因素的掌控，如GDP的增长水平，利率变动的方向和幅度，通货膨胀的水平等，也有对投资者群体心态的把握。上述模式中的r，其中投资者风险预期回报率主要与投资者的心理预期相关，如投资者对未来比较悲观，自然认为投资风险大，风险回报的预期值高，股价的现值就会下降。对未来把握的准确程度越高，也就是说投资的确定性越高，风险就越小。普通投资者在目前的市况下可能会一味地拒绝风险，因为有风险就有损失的可能，而专业的投资者则认为风险背后蕴藏的是机会。因此，投资者需要把握在什么时候应该主动承担风险，在什么时候应该拒绝风险。作为投资者，你不仅要考虑在过去你是否控制好风险，也必须要考虑在未来如何利用这机遇创造盈利。如何有效地承担风险，需要考虑目前市场条件下的股价与你计算的或预期的保守的现值相比，是不是足够便宜。另外，你作为计算依据的这些参数可靠性有多强。 投资合理的预期回报是多少呢？应该是在平均回报附近的水平。晨星Morning Star的统计数据显示：从1950年开始到2020年6月的70多年间，加拿大人用加币投资，若投资于美国大型公司的股票，年复利回报为11.70%，若投资于美国小型公司的股票，年复利回报为13.2%，若投资于加拿大SP/TSX股票，年复利回报为9.60%，随着投资品种收益率的提高，收益的波动随着增大，即风险也越高。例如美国小型公司的股票，其收益波动的标准差为24.1%，美国大型公司的股票，其收益波动的标准差为17%,加拿大SP/TSX股票收益波动的标准差为16.60%。 长期而言，股票价格的增长幅度反映经济增长率, 从1957年到2019年标准普尔500指数的年均涨幅为8%左右，在此期间美国国内生产总值年年均增长大约维持在7%左右的水平，如果考虑上市公司分红在3 %左右的水平，投资股市的总回报率是11%左右。股票及基金投资短期会有大的波动，但长期投资的回报却还不错。知名教授杰里米·西格尔Jeremy Siegel 在《投资者的未来》一书中分析了美国过去两个世纪（1802－2003年）股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率（包括资本利得、股利和利息，剔除了通货膨胀的影响），其结论是：在过去200年这一时间跨度中，扣除通货膨胀后的美国股票长期年均收益维持在6.5%－7%之间，远远超过其他投资品（同期，债券实际收益率3.5%，票据等货币市场工具为2.9%）。这个接近7%的长期实际股票收益率也由此被称为“西格尔常量”。西格尔坚信投资者依然拥有乐观的前景，主张与全球化相适应，构建全球化的投资组合。 (内容仅供参考，不构成任何具体理财建议，若需财务规划建议，请联系作者或咨询相关专业人士。) 作者：张进，CFA，CFP，CLU 特许金融分析师，加拿大注册财务规划师，特许财富传承与遗产规划师。联系电话：647-686-6898, Email：info@mvwealth.ca

大量的研究和统计表明,市场上确实存在少数超级的分析师和投资经理，他们的投资回报能长期稳定地超越平均回报，即能够长期“击败市场”（“Beat the market”）。但大多数投资经理却无法提供高于市场平均回报之上的回报。 这从统计平均的意义上讲是正常的。所谓“击败市场”，是指投资经理投资的表现超过市场指数表现。而市场指数是所有投资表现平均化的结果，超越市场和落后于市场的平均就是市场表现，由于投资经理的组合受到一些严格的限制，加上交易成本、管理成本等因素影响，用投资的净回报与市场指数相比较，必然有数量众多的投资组合经理的表现落后于市场指数表现。尽管大多数的分析师和投资经理知晓证券评估和分析的方法, 了解不同变量在投资组合过程会引起哪些方面的变化, 但仅有这些知识和体系对成为超级的分析师和投资经理来说还远远不够。这些超级的分析师和投资经理具有特别的洞察力，即能够准确分析和预测在复杂的经济环境中不同的宏观和微观的变化因素会造成的影响，从而“先知先觉”地调整自己的投资方向和组合。他们是投资的“天才”，这种洞察力似乎是“天然”的；但研究他们的经历，你又会发现这种洞察力并非天生，而是经年累积的结果。 彼得• 林奇（Peter Lynch）应该称得上是当之无愧超级投资经理。他管理麦哲伦基金（Magellan Fund）是1977年至1990年间这一时期表现最好的基金。十三年间，该基金年平均收益率为29%，是同期标准普尔500指数的平均涨幅14%的两倍。在他掌管该基金初期，该基金资产规模只有2,000万，到他退休离开时，该基金的规模已增长至140亿美元。他的投资业绩，到目前为止，还没有其它基金经理可以超越，确实是天才；但彼得• 林奇（Peter Lynch）在掌管Magellan Fund之前，已在富达（Fidelity）基金潜心做了8年的投资分析师，而且彼得• 林奇对工作的狂热程度也超过许多人的想象，他每天工作时间上午8点到晚上7点，大部分周末也难得休息，这一点似乎又验证了天才是勤奋的结果。 现在，林奇的影响力丝毫未减，在投资界也仍备受尊崇，林奇培养出的一些最杰出的基金经理管理着富达旗下的基金，包括威尔·达诺夫(Will Danoff)、乔尔·蒂林格斯特(Joel Tillinghast)和史蒂夫·怀默(Steve Wymer)等明星基金经理，现在，加拿大的投资者也可以投资这些明星经理管理的基金。 如何你能够发现这样的超级的分析师和投资经理，他们的投资一定值得你跟从。尽管有时你会感觉他们的投资选择不合潮流，但这正是他们的过人之处。实践表明，如果投资经理投资于被大众及投资行业广泛关注的股票是难以取得超过平均回报的超额回报的。因此，超级的分析师和投资经理通常会研究和跟踪被大众及大多数分析师忽略的冷门的行业和股票，小型和中型企业的股票，P/B 比例低的股票，受金融货币政策调整影响明显的股票通常是他们所喜欢的。但要找到这样的超级的分析师和投资经理也不容易，你也需要“先知先觉”。待到这些超级明星被大众知晓的时候，要不该基金不接受新的客户了；要不投资门坎提高了，你的资产规模够不上；要不他们急流勇退，远离江湖了；要不年事已高，退休了。要不他们管理的基金回报已经大幅飙升，你已经追不上了。 比如方舟投资凯瑟琳-伍德Catherine Wood，无疑是今年资本市场一颗耀眼的星星，与巴菲特和知名基金公司相比，ARK公司尚不为大众所熟知，但它确实是今年科技股飙升行情中的最大受益者之一。Catherine专做科技股，而且都是在足够早的时间就瞄准那些有潜力的科技公司，在她的投资理念中，最重要的一个关键词就是创新，甚至是破坏型的创新，旗下的ARKK基金到年初至11月底的回报已达124.20%。互惠基金中也有类似的投资，比如富达投资Fidelity旗下有一只Innovators基金，同期的回报也达到85%左右。 如果你没有办法找到这样的超级明星，该怎么办？从长期和平均的水平来看，通过投资组合管理带来的绩效超过投资组合经理选股的技能产生的超额回报。既然无缘找到或者错过了超级的投资经理，通过了解表现和绩效稳定的投资经理的投资思路，并遵循他们投资组合的原则和方法，也能取得良好的投资回报。 (内容仅供参考，不构成任何具体理财建议，若需财务规划建议，请联系作者或咨询相关专业人士。) 作者：张进，CFA，CFP，CLU 特许金融分析师，加拿大注册财务规划师，特许财富传承与遗产规划师。联系电话：647-686-6898, Email：info@mvwealth.ca

快速致富是每个投资者强烈的愿望，许多初入市场的投资者都希望能找到快速致富的秘诀，希望每年的回报是30%，50%，最好是每年翻番。有人去尝试每月分红5%，每年回报可能达60%的投机，认为7-8%左右基金投资的年回报太低，在这种浮躁的心态的驱动下，其结果往往是欲速则不达。 暴利并不是致富的必要条件，但对暴利的渴望与贪婪已成为部分投资者的主要目标，但一切超额的回报率都不可持续，这是经济规律。你有轻松的获得50%赢利的时候，也有莫名其妙亏损50%的时候，但亏损50%要盈利100%才能赚回来。股价的短期波动大部分是随机的，短线交易的结果是钱从一部分人的口袋转移到另一部分人的口袋，一、二年内短期间的盈亏，运气成份比投资技巧要多得多。三、五年以上则因随机波动的部分会彼此抵消，因此投资智慧与耐心就成为盈亏的关键了。年轻的时候享有耐心投资所需要的时间优势，但通常缺乏耐心；年长的时候很有耐心做长期投资，却没有太多时间来享受耐心投资的成果。 投资成功是经年累月积累而成的，很多人认为致富的先决条件是拥有金额巨大的资金和超常的投资能力，事实并非如此，只要你有足够的耐心与长远的投资计划，复利的力量会让你走向真正的成功。爱因斯坦曾经说过“复利是世界第八大奇迹”。 复利就是“利生利”，就是把每一分赢利全部转换为投资本金，投资的时间价值会给你的资本带来增殖，而这种增殖却无须你付出太多的努力。如果能让复利的车轮旋转起来，那钱就会自动生钱，即所谓我不工作，让钱工作。举例：如果现在你有10万加元，每年保持10%的复利收益率，只需要经过不到25年的时间你就能成为“百万富翁”。赚第一个100万加元可能要化费你二十多年的时间，但你有了100万之后，保持同样的复利收益率，再赚第二个100万加元只需7年多的时间，第三个100万加元只需4年多的时间，复利的威力越到后面越大。 投资并不是富人的专利，即使一次性拿不出10万加元，每月投资100元，你也会有可观的回报。及早开始投资是让金钱快速生长的最好方式。例如，王先生从22岁开始投资，每月$100，到30岁共投资本金$9，600，按10%复利增长，到65岁时即拥有$40万；李先生从30岁才开始投资，每月也是$100，投资到65岁共投入本金$42，000，到65岁也有$34万。可见投资时间越长，复利增长的威力就越大，真正的成功都是复利所致，这就是复利的效果，无以复加。成功是成年累月积累而成的，而不是一朝一夕的暴利所致。成功的关键就是端正态度，建立一个长期可行的方案持之以恒的去做，成功会离我们越来越近。 影响财富积累的主要因素有：资本的多少，收益率的高低和复利时间的长短。善于积累是投资成功一个最基本的条件，复利的基本要求之一就是把每一分赢利全部转换为投资本金而不是用于消费。财富的积累并没有对收益率有过于苛刻的要求，持续、适当的长期回报率才是真正的成功之道。但要维持长期10%以上的年复利回报率并不如一般人想象的那么容易，其中任何一年的亏空都会让复利的神奇力量遭到极大削弱。投资人在漫长的几十年间任何一个严重错误都可能会让你亏空而无法东山再起，因此如何避免严重亏损或降低亏损的程度就成为投资者特别关注的问题，成功投资不能急功近利，需要制定长期的投资计划并分散风险，时间是财富积累最佳的催化剂，投资得越久，就越能够取得惊人的回报。 (内容仅供参考，不构成任何具体理财建议，若需财务规划建议，请联系作者或咨询相关专业人士。) 作者：张进，CFA，CFP，CLU 特许金融分析师，加拿大注册财务规划师，特许财富传承与遗产规划师。联系电话：647-686-6898, Email：info@mvwealth.ca

投资者总是在等待最佳的入市时机，结果却是错过了历史上许多投资的黄金时期。尤其是在经济和政治不稳定时，投资者都在关注，都在猜想，都想预知下一个五年，十年会是什么样？历史的数据告诉我们，投资致胜的法宝在于有足够的耐心，持之以恒，长期投资，徘徊观望反而会错失良机。 以S&P500指数为例，在1980年投入$10,000元，坚持投资到2018年，你的投资增长至$708,143,如果你试图预期市场而错过了市场上涨最好的5天，你的投资增长至$458,476，与前者相差近25万；如果错过了市场上涨最好的10天，你的投资增长至$341,484，与完全投资相差近36万 ；如果错过了市场上涨最好的30天，你的投资增长至$135,226，与完全投资相差近57万；如果错过了市场上涨最好的50天，你的投资增长至$62,342，与完全投资相差近64万。 许多人都试图预测市场（Timing the Market），设想在股市最好的几个星期前入市就能大大提高回报，但多数人都没有意识到要持续不断地准确预测市场，通过市场的短期波动获利是极其困难的。因为市场的波动不仅受经济因素影响，还受到投资者情绪的影响。投资分析大师格雷罕姆曾说过：“如果说我在华尔街60多年的经验中发现过什么的话，那就是从来没有人能够成功地预测股市波动。”对于市场的价格波动，格雷罕姆还有一个著名的“市场先生”的寓言：就是设想自己在与一个叫市场先生的虚擬人物进行股权交易，“市场先生”的特点是情绪很不稳定，在他看到利好消息高兴时会报出较高的价格，相反在看到坏消息出台灰心时，就会报出很低的价格。股票市场就象市场先生一样，市场价格短期常会受到非理性的因素和情绪波动影响。 投资成功的关键在于建立长期计划并长期持有。巴菲特说过，“我最喜欢的持有期是……永远。”如果你是做长线投资，投资期限足够长，有多样化安排，没有必要对股市短期的波动担忧，每次市场突然的下跌和上涨都没有明确的信号，你需要置身其中才能享受到市场平均增长的成果。 许多人还会想，既然要做长期投资，至少也应该等待下一个市场低谷的时候买进。如果市场的短期波动无法预测，你并不知道下一个低谷会在什么时候出现，采用“成本平均法”能够有效降低风险，减少忧虑。而且投资的时间要越早越好！我们来看一个例子，你就会理解爱因斯坦为什么说“复利增长是世界第八大奇迹”。甲从22岁开始投资，每月$100， 到30岁共投资本金$9，600，按10%复利增长，到65岁时即拥有$406,237；而乙从30岁才开始投资，每月也是$100，投资到65岁共投入本金$42,000，本金是甲的四倍多，但到65岁却只有$34,2589。可见投资时间越长，复利增长的威力就越大。 尽管短期市场的波动不能预测，但市场长期的增长趋势却早已被投资者认识。知名的基金经理Peter Lynch 曾说：“我经常说我不知道市场指数增长的下一个1,000点到2,000点会以何种方式实现，但我相信市场指数下一个10,000点，20,000点和30,000点迟早会出现”。同样，没人能准确预测道琼斯指数何时突破40,000，但我们相信这一天终究会来到。再次引用Peter Lynch的话 ：“在快速变化的市场中生存的关键是找准目标，选好路径并置身其中。经历风暴虽然痛苦，但却是到达彼岸的必由之路。”愿我们每一位投资者都能到达理想的彼岸。 (内容仅供参考，不构成任何具体理财建议，若需财务规划建议，请联系作者或咨询相关专业人士。) 作者：张进，CFA，CFP，CLU 特许金融分析师，加拿大注册财务规划师，特许财富传承与遗产规划师。联系电话：647-686-6898, Email：info@mvwealth.ca