有句话是：高收益往往伴随着高风险，但是高风险未必带来高回报。2020年，全球经济饱受新冠病毒大流行之苦，各国经济都出现不同程度的萎缩，但不少国家的股市却连创历史新高。金融市场表现与经济基本面脱节成为了2020年资本市场上最受争议的话题，股票指数飙升极大地激发了人们的投资热情，投资有风险的告诫却被抛在脑后。事实上，只有当风险再次来临，许多投资者损失惨重之时，才会深切体会到风险就在我们的身边。

什么是风险？风险就是我们投资未来的不确定性，未来不确定的因素越多，投资的风险就越大。投资风险的存在是由于许多因素会影响投资未来的现金流，会影响现金流折算成现值的折现率。用简化的DDM模型及公式可计算资产的现值。P=Div1/（r-g）。Div1是投资未来的现金流，即分红，与所投资公司盈利水平直接相关，若公司财务报表公布的盈利不及预期，股价一般会下跌。r是投资者所期望的收益率，一般由三个因素构成，即无风险的短期国债如T-bill的收益率，通货膨胀率及投资者风险预期回报率。若通货膨胀居高不下，投资者风险预期上升，则r会上升，股价会下跌。g是投资红利或盈利的增长水平，与GDP增长密切相关。

根据此模型，不管情况如何变化，只要投资者能预测各种参数最坏情况下能到什么程度，就可以根据相关的假设计算资产在相对安全情况下的现值或价格，投资也就有一个底线，风险也就能逐步得到控制。这取决于投资者对未来的全面把握，即有对宏观因素的掌控，如GDP的增长水平，利率变动的方向和幅度，通货膨胀的水平等，也有对投资者群体心态的把握。上述模式中的r，其中投资者风险预期回报率主要与投资者的心理预期相关，如投资者对未来比较悲观，自然认为投资风险大，风险回报的预期值高，股价的现值就会下降。对未来把握的准确程度越高，也就是说投资的确定性越高，风险就越小。普通投资者在目前的市况下可能会一味地拒绝风险，因为有风险就有损失的可能，而专业的投资者则认为风险背后蕴藏的是机会。因此，投资者需要把握在什么时候应该主动承担风险，在什么时候应该拒绝风险。作为投资者，你不仅要考虑在过去你是否控制好风险，也必须要考虑在未来如何利用这机遇创造盈利。如何有效地承担风险，需要考虑目前市场条件下的股价与你计算的或预期的保守的现值相比，是不是足够便宜。另外，你作为计算依据的这些参数可靠性有多强。

投资合理的预期回报是多少呢？应该是在平均回报附近的水平。晨星Morning Star的统计数据显示：从1950年开始到2020年6月的70多年间，加拿大人用加币投资，若投资于美国大型公司的股票，年复利回报为11.70%，若投资于美国小型公司的股票，年复利回报为13.2%，若投资于加拿大SP/TSX股票，年复利回报为9.60%，随着投资品种收益率的提高，收益的波动随着增大，即风险也越高。例如美国小型公司的股票，其收益波动的标准差为24.1%，美国大型公司的股票，其收益波动的标准差为17%,加拿大SP/TSX股票收益波动的标准差为16.60%。

长期而言，股票价格的增长幅度反映经济增长率, 从1957年到2019年标准普尔500指数的年均涨幅为8%左右，在此期间美国国内生产总值年年均增长大约维持在7%左右的水平，如果考虑上市公司分红在3 %左右的水平，投资股市的总回报率是11%左右。股票及基金投资短期会有大的波动，但长期投资的回报却还不错。知名教授杰里米·西格尔Jeremy Siegel 在《投资者的未来》一书中分析了美国过去两个世纪（1802－2003年）股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率（包括资本利得、股利和利息，剔除了通货膨胀的影响），其结论是：在过去200年这一时间跨度中，扣除通货膨胀后的美国股票长期年均收益维持在6.5%－7%之间，远远超过其他投资品（同期，债券实际收益率3.5%，票据等货币市场工具为2.9%）。这个接近7%的长期实际股票收益率也由此被称为“西格尔常量”。西格尔坚信投资者依然拥有乐观的前景，主张与全球化相适应，构建全球化的投资组合。

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作者：张进，CFA，CFP，CLU 特许金融分析师，加拿大注册财务规划师，特许财富传承与遗产规划师。联系电话：647-686-6898, Email：info@mvwealth.ca

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