2020年是魔幻的一年，股票市场经历了恐慌式暴跌及暴涨的狂欢。2020年3月左右，全球股市在短短40个交易日内就出现了近30%的下跌，标普500指数在这期间从最高点下跌达34%， 3月11日，这一天绝对是疫情给全球股市打上深刻烙印的一天，据不完全统计，当天有近11个国家的股市发生熔断，截至3月底，恐慌性抛售抹去了全球股市12万亿美元的市值。

随着时间的推移以及全球主要国家实施大规模的宽松措施，市场似乎已经忘记了年初伤痛，出现不同程度的反弹及上涨，2020年全年来看，美股三大股指都录得十分强劲的年内涨幅，其中纳指一年内上涨约43%，是2009年以来最大的年度涨幅，标普500指数年度上涨约16%，道指年度上涨约7%，加拿大股票综合指数全年上升2.2%。股市反弹与经济基本面脱节，股市的上涨与增长缓慢的经济又形成了鲜明对比。

市场参与者都相信，如果现在的市场不是由美联储主导，如果价格仅仅只由公司前景决定，股票价格远不可能像现在这么高。橡树资本创始人霍华德•马克斯（Howard Marks）曾说，市场就像喷泉上的球，一旦水流停止，球就会掉下来。当美联储开始收回流动性时，投资者都会成为接盘方。投资者无视基本面对市场而言是一个真正的风险，作为投资者，在2021年就不得不为潜在的风险作好准备了。

投资者最常见的误区之一就是认为投资成功，财富积累的关键在于掌握市场的走势，但实际上从长期来看，成功的关键在于资产配置，因为没有哪一类资产能永远给你最好回报。投资者的长期成功源于构建一个安全的投资组合，其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简单、其实很难的事情做好，你就能在几十年里取得非常成功的投资业绩。投资人把时间花在捕捉市场短期波动上，长期来看，除了带来疲惫和焦虑外，对投资业绩并没有多大帮助。

在很多人的认知中，资产配置不就是把鸡蛋放在不同篮子里吗？实际上，资产多元分散的背后有一个非常深刻的金融理论，这就是马科维茨的投资组合理论；这个理论被称为“现代金融学的宇宙大爆炸理论”（Big Bang of Modern Finance）。该理论的创始人Markowitz（马科维茨）等人因其在现代投资组合理论方面的杰出贡献，在1990年被授予诺贝尔经济学奖。

我们看经典的金融学教材的一个例子：假定你有一笔钱做投资，假设两只股票A，B收益率都是8%。标准差都是25%。标准差是衡量投资回报波动的指标，标准差越大，其投资回报的波动就越大。假设这两个股票之间的相关系数是0.3，换句话说，也就是一个股票上涨或者下跌1元钱，另外一只会跟着上涨或者下跌0.3元。将钱全部放在A，或全部放B，还是在A，B两只股票上各放50%，有区别吗？很多人凭直觉就会说：既然收益和风险都一样，全部放在一只股票或者各放50%，应该一样吧。我们会发现，在收益不变的情况下，如果继续增加投资组合里面的股票数目，随着股票数目的增加，投资组合的标准差呈现出单调下降的趋势，当股票数目增加到100的时候，投资组合标准差已经下降到了8%以下。当投资组合中股票数量再继续增加时，其标准差还会进一步下降，但下降的趋势逐渐变缓。这就是资产配置的重要作用，目的不仅仅是分散风险，更重要的在回报一定的条件下，通过资产组合降低风险，或者在风险一定的条件下，提高回报。

资产配置是财富管理决策的首要环节，并对投资绩效产生最为重要的影响。从长期（10 年以上）来看，资产配置决定资产收益。“资产配置是关键！”，Gary Brinson等人在1986年出版的《Determinants of Portfolio Performance》一书中有如下的结论：“大约有90%以上的机构投资组合收益差别来源于资产配置的不同，而仅有少于10%的投资收益差别可由市场时机掌握和证券选择不同来解释。” 研究（Brinson et al, 1991）显示，一个投资组合波动（Variation的大约91.5%是由资产配置决定的；另一项研究（Ibbotson and Kaplan, 2001）显示，一个投资组合接近100%的投资回报，都来自于资产配置。

股票长期来看是一种好的投资工具，但投资单一股票，单一市场面临的风险是最大回撤。最大回撤率主要是用来衡量极端情况下投资的风险承受力。徐杨在微信公众号新全球资产配置中有个统计，1998-2015年，美股3000只股票5年期的最大回撤超过60%的股票占74%；最大回撤超过80%的股票占45%。投资于单一股票风险大，投资SP500指数回撤是否就小了呢？投资于股指比投资于单一股票的风险要小，股指这类单一资产的最大回撤也不小，2020年3月，标普500指数最大回撤达到34%，在过去的半个世纪，标普500指数下跌曾超过50%，美国房地产指数下跌超过60%，美国10年期国债下跌超过20%。我们谈到西格尔常数，过去200年美国股市复利回报达到6.6%，但如果我们将其分解到不同时期，会发现，1966-1981年共15年时间，美国股市的年复利回报为-0.4%，2000-2012年共13年时间，年复利回报为-0.1%。A股市场及香港市场也是如此，在1992年的股灾中，15个月的时间，上证指数跌去了75%，花费了33个月才涨回来；恒生指数16个月的时间跌去了57%，花费了73个月才涨回来。

突发事件无法预测但可以做好准备，资产多元化配置对于提升“财富免疫力”至关重要。如果要让你的资产实现优化配置，就不应该只持有单一品种。家庭资产配置通常包括保障类资产(比如有现金价值的终身保险)，流动性资产（比如银行存款及货币市场基金），固定收益类资产（比如各种类型的长短期债券及有租金收入的房产投资），股权类资产（比如股票基金，ETF及股票投资）等大类资产。在投资组合中加入有现金价值的终身保险，对投资组合有何影响？Ibbotson Associates研究表明，一个包括终生寿险的多元化投资组合，与一个没有寿险的投资组合相比较，具有较高的预期收益率和较低的风险。上述类别的资产就好比是一只足球队中的不同角色，一只球队不可能都是前锋，如果没有守门员，没有后卫，就可能因后方空虚而遭受毁灭性的打击。

不管市场如何变化，投资者都要根据自身风险承受能力做好多元化的资产配置，防患于未然，要有安全的财富意识，保障人生安全，疫情期间尽量呆在家里，必须出门一定要做好防护，同时给自己一份适合自己的人寿保险和健康保险；保障财富安全，就别想着一夜暴富，别轻信不合规理财；不要碰过于冒险，会导致灭顶之灾的投资；不要碰自己不懂的，超过自己认知的投资。

风险和回报相伴相随，知道如何妥善平衡风险与回报，是拥有美好人生的关键。投机是一个“零和”游戏，而投资是一种“正和”游戏，祝福所有的投资人，在2021年，在“持续富有”而非“富有一次”的期望中，穿越丛林，走上财富积累的康庄大道！

(内容仅供参考，不构成任何具体理财建议，若需财务规划建议，请联系作者或咨询相关专业人士。)

作者：张进，CFA，CFP，CLU，MDRT 特许金融分析师，加拿大注册财务规划师，特许财富传承与遗产规划师，环球百万圆桌会员。联系电话：647-686-6898, Email：info@mvwealth.ca

 

Posted in 投资规划, 财富传承, 财富管理